油脂回落行情起点 向上走？向下走？“J9九游会”

油脂声浪昙花一现，虽国内疫情渐渐获得掌控，但全球疫情的较慢蔓延到再次给与油脂重创。全球疫情蔓延到令其市场挂钩情绪大幅提高，全球风险资产价格遭遇“黑色一星期”，从宏观层面构成抨击，亦令其市场对原本就薄弱的油脂市场需求的忧虑更进一步减少。我们于是以面对着怎样的市场环境？(一)国内外疫情发展分化，国内可控而海外失控国内疫情逐步获得掌控，非湖北地区追加发病数获得显著掌控，各地打开有序的停工复产，市场需求亦随之逐步回落。

然而，将近一周以来海外疫情呈现出愈演愈烈走势，日本、韩国、美国、意大利及伊朗病毒感染人数大大上升，市场混乱情绪大大减轻，恐将更进一步对全球市场需求构成抨击。在此背景下，外围市场走低，将之后拖垮国内盘面，油脂声浪将面对着较强的压力。

但另一方面，国内疫情的恶化将令下游市场需求逐步启动，在盘面声浪承压的情况下，或有助基差的修缮性声浪。(二)豆油库存沿袭升势，但增长速度预期上升疫情的蔓延到被打乱了豆油的去库存进程，令其豆油盘面及基差明显承压。

上周豆油商业库存激增17.02万吨至119.78万吨，随着本周油厂榨取量从上周的180.88万吨回落至192.72万吨超高水平，即便考虑到下游补库市场需求的渐渐启动，预计本周五豆油库存减至130万吨上方将是大概率事件。3月国内大豆(4127, -38.00, -0.91%)到港偏高，前期榨取量回落造成油厂大豆库存持续消耗，部分地区油厂因缺豆或豆油胀库等因素，近期相继透漏二月底至四月初有停机、减产或检修计划，一定程度上有助豆油减库存压力的减轻。而在国内追加病例数获得显著掌控的情况下，各地开始相继停工，下游补库市场需求也在渐渐启动。

预期供应的增加及市场需求的转好，将令豆油累官库进程将适当上升。在豆油价格低过去年去年行情启动的起点，大部分利空早已获释之后，预计豆油更进一步上行空间将受限，随着市场需求的转好将逐步转入筑底阶段。(三)马棕产量环比快速增长，市场需求前景不明朗棕榈(5026, -44.00, -0.87%)油弱势或沿袭至3月，基于对近期中印市场需求的不寄予厚望，以及2-3月产量的恢复性快速增长。本周棕榈油基差瓦解式暴跌，华南跌到至-50，P59价差一度跌到至-120。

SPPOMA称之为马棕2月1-25日产量比起上月同期减38.84%，虽MPOA2月1-20日分地区产量预估似乎SPPOMA的统计资料样本预估偏高，但预计马棕2月产量环比快速增长10-15%仍是大概率事件。若按此预估，马棕2月产量将从117万吨减至130万吨左右，虽然同比仍是减产，但在马棕近期出口展现出并不强大的情况下，仍将对马棕去库存走势构成显著妨碍。

在马哈蒂尔抨击印度“入侵”克什米尔地区，并对印度《公民身份法》收到批评后，马来西亚与印度之间的关系急遽好转，印度一度停止马棕进口，随后又在1月初容许了国内提炼棕榈油的进口，近期派发的提炼棕榈油进口配额也并未还包括马来西亚。不受此影响，将近两个月马棕出口好转显著，拖垮棕榈油价格从高位回升。

近期马来西亚政局动荡不安，在马哈蒂尔的建议下，最低元首撤消了对副总理以下各部长、副部长的委任，预计各项对外事务也将随之陷于衰退，短期印度订购重返马来西亚较难。雪上加霜的是，全球新冠病毒的较慢蔓延到将对植物油进口市场需求导致冲击，虽当前无法定量评估其影响，但预计产地棕榈油出口将受到更进一步的抨击。市场分歧及策略在豆油及棕榈油价格陆续返回甚至较低过去年行情的起点后，市场的主要分歧落在利空否早已被消化上。

本周五开始听见一些抄底的声音，从主要席位的持仓变动也可以显现出这种偏向，或有助盘面的筑底企稳。我们偏向于指出，豆油累官库至140万吨左右早已在市场预期中，若后市累库速度没多达此预期，则盘面更进一步向上的动力是严重不足的，油厂的开机率及下游的提货速度仍将是关键。

当前市场对棕榈油减产的信心受到显著巩固，而出口预期并很差，因而价格升水也已回吐大半。虽然更进一步定量评估全球疫情蔓延到对植物油市场需求的影响很难，但仍可通过产地出口的高频数据展开追踪。在乐观预期被更进一步超越之前，价格很难再有加深的回升，但缺少充足扭转局势的明显受到影响驱动，声浪亦将受到较强压制。

在供需末端受到影响难寻，全球风险资产下跌的背景下，短期并不过于建议油脂单边的逆势做到多，但做空盈亏比亦不低，可考虑到价差形式。品种间套利可考虑到将菜油/豆粕(2764, 45.00, 1.66%)作为多头配备，棕榈油/豆油作为空头配备；月间价差方面，豆油Y59已基本在full carry水平，上行空间受限；P59价差一度跌到至-120随后声浪，网卓新闻网，预计在-130~-120附近有较强承托；菜油走势虽比较独立国家且偏强，但仍不免受到拖垮，菜油59价差短期向下修缮阻碍但中线仍有修缮偏向。

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