谢雯：油脂2020上半年或仍有上行空间“J9九游会”

核心观点   .我们指出，2020年上半年，油脂在CPI维持高位、减产、库存较低的的背景下，仍有下行的空间，如时逢大幅度消息传递，或为再度进场的时机。.2020年，播种增加带给的单产增加的影响仍在，从棕榈油的季节性规律变换旱季对棕榈油产量的影响，2020年7月之前，产量减幅或较往年同期大些。生物柴油题材是对行情的辅助推展，而并非主导，明确还需看旱季带给的减产影响到底是不是还清。

.综上， 2020年上半年，三大油脂以做到多居多，特别是在是棕榈油05合约，且棕榈油5-9合约不断扩大可滑动操作者。2020年下半年，棕榈油的行情还看出口政策的变化以及产量的最后证实。

菜油对外依存度更加低，但菜系进口不受政策容许。菜油库存偏高，价格上涨概率较小。2020年蛋白市场需求完全恢复快速增长，榨取量回落。但考虑到豆棕价差及两者的替代效应，豆油库存或保持一定的降幅，豆油价格偏强。

策略风险点：板块资金抹黑降温；棕榈油出口数据及产量增加幅度不及预期。油脂板块在2019年四季度涨幅亮眼，2020年上半年，CPI数据的预估值或维持高位奠下了整个农产品板块偏强的宏观基础。分品种来看，棕榈油产量减少及三油较低库存是油脂价格下行的微观基础。我们指出，2020年上半年，油脂在CPI维持高位、减产、库存较低的的背景下，仍有下行的空间，如时逢大幅度消息传递，或为再度进场的时机。

  播种与旱季的影响造成棕榈油供应增加 自2014年以来，马来西亚、印尼一些中小种植园减少肥料投放来节约成本。有研究指出，播种的增加造成油棕树根单产的减少；前期播种增加，若近期追肥，棕榈油单产会短期内较慢完全恢复。因此，2020年，播种增加带给的单产增加的影响仍在。2019年8-9月苏门答腊降雨量为历史同期新高，马来、印尼三季度相当严重旱季。

转入2019年12月，棕榈油主产区降雨以求提高，目前美国国家气象局气候预测中心表明2020年北半球冬季再次发生厄尔尼诺中性的概率为70%，若不再次发生新的气候状况，仅有按此次旱季现状的时间点预估，推断棕榈油产量完全恢复的时间点也许在2020年年底。从图上看，不受旱季影响，棕榈果生产率创历史同期的低于，产量正处于历史同期下沿。因此，从棕榈油的季节性规律变换旱季对棕榈油产量的影响，2020年7月之前，产量减幅或较往年同期大些。

  生物柴油政策助推价格 自2018年底以来，印尼各地开始出售掺混20%棕榈油燃料的生物柴油。2020年印尼B30项目分配95.9亿升(大约为834.34万吨)生物柴油，网卓新闻网，低于2019年的66.3亿升。另外，马来西亚将于2020年年初实行B20计划，并计划在几年内实行B30计划。

2020年，生物柴油政策显然不会提高棕榈油消费，但生物柴油题材，归根到底，还是对行情的辅助推展，而并非主导，明确还需看旱季带给的减产影响到底是不是还清。综上， 2020年，播种增加带给的单产增加的影响仍在，从棕榈油的季节性规律变换旱季对棕榈油产量的影响，2020年7月之前，产量减幅或较往年同期大些。生物柴油题材是对行情的辅助推展，而并非主导，明确还需看旱季带给的减产影响到底是不是还清。

2020年棕榈油的库存压力或之后增加，但增加幅度，必须产量的增加的证实以及出口政策的因应。因此，2020年上半年，棕榈油05合约改以做到多居多。而棕榈油5-9合约不断扩大可滑动操作者。

2020年下半年，棕榈油的行情还看出口政策的变化以及产量的最后证实。明确注目减产预期否构建以及SGS、ITS等出口数据的变化。

  菜籽对外依存度提高，菜油供应偏紧 因国产菜籽产量上升，菜籽生产能力不足，我国进口菜籽依存度频仍上升。2019年中加经贸遇阻后，菜籽进口量大幅度下降。2018/19(6-5)年度中国进口菜籽470万吨，2018年6-10月份进口菜籽219万吨，而2019年同期仅有76.7万吨。

目前国内沿海进口菜籽总库存上升至15万吨，同比降幅多达50%，为同期历年低位。先前如果中加关系恶化，按照历年的进口均值，国内的菜籽供应依然保持凸均衡。2019年菜籽油厂经常面对因原料紧缺而无法动工的情况。

2020年，菜油供需格局仍旧维持偏紧，承托菜油期货盘面。菜油的提货情况、进口政策等将要求菜油的南北。

  豆油：库存或保持一定的降幅 2019年因非洲猪瘟影响豆粕市场需求，国内大豆榨取同比增加，豆油开始去库。目前国内还有162.45万吨的未继续执行合约待继续执行，预计后期豆油仍将不会正处于去库存的状态，但随着油厂开机率大大提高至高水平位，预计后期豆油库存降幅将不会收窄。

2020年度伊始，生猪出栏后必须完全恢复，影响豆粕市场需求，豆油库存保持低位。但生猪存栏转入逐步恢复期，豆粕市场需求回落，开机率保持高位，豆油或开始累积库存。考虑到豆棕价差以及两者的替代效应，若棕榈油减产还清，豆油库存或将保持一定的降幅。综上， 2020年上半年，三大油脂以做到多居多，特别是在是棕榈油05合约，且棕榈油5-9合约不断扩大可滑动操作者。

2020年下半年，棕榈油的行情还看出口政策的变化以及产量的最后证实。菜油对外依存度更加低，但菜系进口不受政策容许。菜油库存偏高，价格上涨概率较小。2020年蛋白市场需求完全恢复快速增长，榨取量回落。

但考虑到豆棕价差及两者的替代效应，豆油库存或保持一定的降幅，豆油价格偏强。策略风险点：板块资金抹黑降温；棕榈油出口数据及产量增加幅度不及预期。

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